前期内容里提过“新股民亖于追高，老股民亖于抄底”，其实这话还有一句，那就是“高手亖于杠杆”。杠杆一词源于阿基米德的“给我一个杠杆，我可以撬动地球”，有着借力的意思，放在金融语境里，就是指借钱投资或者使用负债经营公司。

高手不能控制自己的心魔，上了很大的杠杆，最终爆仓归零甚至负债累累，这样的例子比比皆是，《金钱心理学》一书中名校毕业的金融天才是这样，有两个诺贝尔经济学奖获得者的长期资本公司也是这样，日本农林中央金库旗下的对冲基金又是这样。

那么杠杆爆仓的具体过程是怎样的呢？我们今天详细说一说日本农林中金的事儿。与以往案例中杠杆投资股票不同，日本农林中金杠杆投资的是美债，具体来说就是买入美债现货，同时卖空等值的美债期货。

因为现货价格与期货价格会在期货合约到期时趋同，所以可以无风险得赚到二者之间的价差，但是这个价差太小了，通常只有几个基点（0.01%为一个基点），所以毫不意外的，日本农林中金为了放大收益，加了60倍的杠杆，即用1块钱本金押注60块钱的筹码。

债券加杠杆的方式主要是质押回购，就是将持有的债券质押，借到资金后再买更多债券，如此反复循环质押，持续放大资金规模，直到杠杆加到60倍，同时在期货市场建立等额空头头寸，试图捕捉美债现券与期货之间的微小价差来获利。

本号2024年10月10日“借钱炒股都有哪些风险”那期内容里指出，杠杆会放大盈亏，如本金50元加融资50元买入市值100元的股票，即2倍杠杆，如果此后股票价格下跌 50%，市值变为50元，因为要偿还50元借款，卖出股票后，本金就全部亏掉了。

60倍杠杆意味着市场波动1.7%（即1/60），就会亏掉全部本金，但其实都不用到1.7%，因为质押市值100元的券，肯定是借不到100元的，假设是90元，如果券值后来跌到90元了，但90元借款是刚性的，这时就得补充质押物或提前还款，以维持10比9的比例。

你可能会说，相比股市的波动性而言1.7%算什么呀，日本农林中金敢加这么大的杠杆，就是因为美债的日波动通常不足1%，此举相当于在赌美债价格不会出现大幅波动，但这也意味着一旦有意外发生，容错率几乎为零。

后来意外真的发生了，2025年4月川宝关祱战引发全球金融市场恐慌，美债抛售潮出现，10年期美债收益率从3.86%升至4.5%，30年期美债收益率升破5%，创1982年以来新高，美债价格大幅下跌，直接触发杠杆账户的保证金追缴机制。

为筹集现金，机构不得不抛售其持有的美债资产，抛售行为又进一步打压美债价格，引发更多杠杆交易平仓，形成“价格下跌→追保抛售→价格再下跌”的恶性循环。雪上加霜的是当时日元兑美元汇率暴跌至160关口，双重绞杀下其660亿美元的美债持仓蒸发殆尽。

美债作为固定收益资产，其票息的现金流本应是对冲亏损、维持账户流动性的重要支撑，但在本次事件中完全失效，核心原因在于票息的规模、周期与60倍杠杆下的风险冲击完全不匹配，具体来说：

1、票息现金流的规模远小于杠杆放大后的亏损幅度，当时长期美债的票息率约3%到4%，而60倍杠杆会将亏损放大60倍，而美债亏损0.05%很容易，即5个基点，经60倍放大后就3%了，这相当于用涓涓细流去填补万丈深渊。

2、票息的周期性与保证金追缴的紧迫性不匹配。美债票息是定期发放的，无法即时变现补充保证金，而杠杆交易的爆仓触发是即时性的，当账户权益低于维持保证金比例时，清算机构会立即发出追缴通知，若在规定时间内无法补足，就会强制平仓。

3、借钱是要付利息的，算上借钱的利息，那么票息收入想要覆盖“借钱利息加上价格亏损”就更难了。

可见要杠杆较低，融资利率较低，市场波动较小，票息收入才有可能覆盖甚至超过借钱利息和价格亏损，形成稳定的正向现金流。因此在极低杠杆和稳定市场下，票息是可靠的保护垫；但在数十倍的高杠杆下，市场价格稍一变动就会让票息的作用变得微不足道。

对于固收加基金，开放式产品杠杆率不超过1.4倍，封闭式产品不超过2倍，真没有什么可担心的。如果某只债券发生实质性违约或某只股票因重大事项长期停牌，暂时无法卖出，也无法进行精确估值，那基金可以启动侧袋机制。

就是将那只违约债券或停牌股票放入侧袋账户中，暂时冻结，如果在侧袋机制启用后赎回基金，能立即拿到主袋账户对应部分的资金，而侧袋账户的资产需等待违约债券清算或停牌股票复牌变现后，再按比例返还给侧袋机制启用时持有基金的投资者。

这样可以避免“先赎回先受益”的不公平局面，能确保后知后觉的投资者不致于吃亏，从而预防了踩踏式赎回潮，也为基金处置问题资产赢得了宝贵时间，有利于实现更大的资产回收价值，可以说侧袋机制是风险发生后的“隔离带”和“止血钳”。

我是敏时大观，带你走出信息茧房！